Titulización de activos

La titulización de activos es el proceso mediante el cual determinados derechos de crédito (ya sean anuales o futuros) de una entidad son vendidos a los inversores. Su principal finalidad es estructurarse a partir de activos ilíquidos, ya que la finalidad es obtener dinero hoy adelantando los ingresos futuros, por eso, no tendría sentido titulizar un activo con una alta liquidez.
Entre los activos titulizables, destacan los créditos hipotecarios, los contratos de arrendamiento con promesa de compra, o los derechos emanados de concesiones de infraestructuras entre otros.

La titulización se inició en España con la ley Régimen de Sociedades y Fondos de Titulización Hipotecaria (Ley 19/1992 del 7 de Julio). Cabe destacar, que al principio la titulización estaba restringida a los activos del mercado hipotecario.

Las diferentes partes que componen el proceso de titulización son:

• Entidad originaria o administradora: es la entidad que posee los activos los cuales son vendidos al Fondo de Titulización. Esta se suele reservar la administración de los mismos.
• Entidad vehículo: es la que se encarga de realizar la agrupación de los activos y de su posterior transformación, para así otorgarles las características financieras que hagan posible su negociación en el mercado.
• Entidad gestora: es la que realiza las funciones de gestión y administración de la entidad vehículo, además de mostrar su representación legal.
• Inversores finales: son aquellos compradores de títulos.
• Otras entidades: los que proporcionan los mecanismos de calidad crediticia.
  

Este proceso de titulización de activos está compuesto a su vez por las siguientes etapas:

• Cesión de los activos: Es de gran importancia la selección de los activos cedidos adecuados. Dicha cesión debe ser plena, y completarse en su totalidad durante el plazo dictaminado. Con esto, la entidad recibirá el valor de mercado de los activos vendidos y las posibles comisiones por los servicios prestados.
• Estructuración financiera: los activos que han sido cedidos por la entidad, pasan a constituir el activo del fondo de titulización. Los flujos de los activos cedidos son capaces de atender las exigencias de pago de los nuevos activos que se emitirán con cargo a ellos.
• Emisión de los nuevos títulos: constituyen el pasivo del fondo, en este caso se podrán contar con entidades de crédito o aportaciones de inversores institucionales. Es habitual los mecanismos de mejora crediticia para por ejemplo, suavizar parte de los riesgos.

Existen unos riesgos asociados dentro del proceso de titulización, como son el riesgo de crédito o de interés. Estos riesgos pueden ser procentes de la cartera de activos, causados por la transformación financiera de los flujos, causado por las instituciones que participan en el proceso, o directamente los riesgos que conllevan los nuevos títulos.
No obstante también hay mecanismos de mejora crediticia que intenta reducir los riesgos que se producen entre otros por las emisiones de títulos. Pueden ser externos o internos a la propia emisión.

Dentro de las modalidades de titulización existen dos tipos:

• Fondos de titulización hipotecaria: son patrimonios sin personalidad jurídica cuya única actividad consiste en adquirir los préstamos hipotecarios y así emitir los valores negociables de renta fija, estos valores negociables se denominan bonos de titulización hipotecaria. Entre las características que tiene es que son fondos cerrados, no titulizan directamente los préstamos, no precisan de inscripción en el Registro Mercantil y deben estar materializados en anotaciones en cuenta.
• Fondos de titulización de activos: estos no quedan limitados a los préstamos hipotecarios, con esto sus características, es que pueden ser fondos abiertos, y como ya hemos dicho, deben figurar en el pasivo del fondo. Los bonos de titulización cuentas con calificación crediticia.

Entre las ventajas que tiene la titulización de activos destaca que la sociedad cedente no tiene que esperar hasta el cobro de las cuentas para obtener fondos con los que financiar su negocio por lo que puede reducir un endeudamiento previamente existente, además con esta cesión de activos, se trasmite todo riesgo asociado al mismo, es decir tanto el riesgo de crédito como el riesgo de tipo de interés. En cambio los inversores tienen unos instrumentos de inversión más amplios, consiguiendo una mayor aproximación a las preferencias de los consumidores, así como una mayor competencia.
No obstante, pueden existir inconvenientes, y es que los inversores tienen una liquidez limitada, y para la entidad cedente, la calidad crediticia media tiende a reducirse, aparte de que no todos los activos son titulizables.


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Derivados financieros

Los derivados financieros, también llamados instrumentos financieros, son productos financieros, cuyo valor se basa en el precio de otro activo, es decir, son operaciones las cuales se liquidan por diferencias entre el precio del mercado del subyacente (que es el activo del que depende), y el precio pactado.
Dichos subyacentes pueden abarcar desde simples acciones e índices bursátiles, hasta materias primas.

Estos derivados están regulados en España por dos órganos, son la MEEF de renta variable en Madrid, y la MEEF de renta fija en Barcelona. Su función principal, es gestionar las compras y ventas que se realizan a diario.

Las características principales de los derivados financieros son:

• Su valor cambia según varíe el precio del activo subyacente, ya que como hemos dicho, este valor está ligado a dicho activo.
• Apenas requiere una inversión inicial, y en el caso de que así fuese, esta sería una cantidad muy pequeña provocando que se puedan obtener mayores ganancias pero también mayores pérdidas.
• Estos derivados siempre se liquidan en una fecha futura.
• Además pueden cotizarse en mercados organizados como la bolsa, o no organizados, como la OTC (Over The Counter).

Para explicar este último punto más detalladamente, basta con conocer la diferencia entre ambos mercados:

• Mercados organizados: existen derivados sobre subyacentes autorizados por el mercado, con una mayor transparencia de precios, y con los mismos vencimientos y precios para todos.
• Mercados no organizados: en estos mercados se pactan las operaciones directamente entre compradores y vendedores, sin que haya una parte central que pueda disminuir el riesgo del crédito.

La principal finalidad por la que se crearon estos productos, fue porque se quería eliminar la incertidumbre que se producía tras la variación del precio de las cosas (tanto en el comprador como en el vendedor). Además el beneficio es cero, ya que cuando gana uno pierde otro, es decir, las ganancias de un contratante, son las pérdidas del otro.

Dentro de los derivados financieros se encuentran:

Futuros
Son compromisos entre dos partes, en las que en una fecha futura, una de ellas se compromete a comprar algo y la otra a venderlo. No hay que pagar nada en el momento de su contratación, pero si se ha de disponer de una determinada cantidad de dinero antes de dicho pago. Existirá un gran riesgo, pero también a su vez, un gran beneficio.
Existen diferentes tipos de futuro, pudiéndose agrupar en:

• Divisas: comprar o vender una divisa a un determinado tipo de cambio.
• Tipos de interés: tomar o dar prestado un determinado tipo de interés.
• Materias primas: comprar o vender una materia prima en un momento futuro.

Opciones
Es el derecho a comprar o vender algo en un futuro a un precio pactado. En las opciones se ha de pagar una prima al contratar esta opción suscribiendo en ocasiones una garantía. En este caso nuestras pérdidas y beneficios estarán controlados, por lo que su riesgo será menor.
Hay diferentes clasificaciones de las opciones:

• Europea: sólo podremos ejercitarla en su fecha de vencimiento.
• Americana: se podrá ejercitar entre la fecha de contratación y su vencimiento.

O también se pueden clasificar así:

• Opción Call: es la opción de compra, y le otorga a sus titulares el derecho de compra.
• Opción Put: es la opción de venta, y le otorga al titular el derecho de venta de un activo en el momento del vencimiento de este.

Una vez cotizada la opción, esta cotiza en el mercado financiero pudiendo así, negociar la compra o venta de dicha opción.

No olvidar, que los derivados financieros suponen un seguro por si se produce una caída del valor subyacente, existiendo a su vez dos tipos, el seguro de cambio, y el seguro de cambio múltiple.

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Letras del tesoro

Las letras del tesoro son activos de renta fija emitidos por el Tesoro Público con un vencimiento igual o inferior a 18 meses (pudiendo ser de 3, 6, 12 o 18 meses).
En este título de deuda pública (aquella deuda que tiene un Estado frente a un particular), su precio de adquisición es inferior a su precio de amortización, y su rendimiento se puede obtener a través de dos formas, o adquiriendo el título y manteniéndolo hasta su vencimiento, o revenderlo en un mercado secundario ajustando así el plazo de nuestra inversión a nuestras necesidades. Con esto mismo, podemos comprar una letra del tesoro de un mercado secundario manteniéndolo hasta su vencimiento.

Las letras del tesoro tributan en el IRPF, pero, ¿qué es el IRPF?, esto es el impuesto sobre la renta de las personas físicas, es decir, un impuesto personal, progresivo y directo que grava la renta obtenida en un año natural, por todos aquellos residentes en nuestro país.

En España, las letras del tesoro tienen un nominal de 1.000 €, y el hecho de que sean valores a corto plazo, hace que sus variaciones de precio sean reducidas, por lo que el riesgo de los inversores es menor.

Existen varios periodos de contratación de las letras del tesoro:

• Periodo de petición: en este periodo anterior a la subasta y de una duración de una semana, debe realizarse el pago de la entrega a cuenta.
• Periodo de subasta: suele haber un día de diferencia con el periodo de petición, durando dicho periodo un día.
• Periodo de pago: es la cantidad restante a pagar para completar el precio de la emisión, y dura dos días.
• Periodo de emisión: la emisión de los títulos se realiza dos días después de la subasta.

Para invertir en estos activos tenemos dos opciones, o dirigirse directamente a una entidad financiera, o a través de una cuenta directa en el Banco de España. En el caso de que hagamos esto último, tendremos que ir a subasta ya sea de manera competitiva (en el que no hay límite para la puja) o no competitiva (no pudiendo superar los 200 títulos, que equivale a 200.000 €)
No obstante, toda inversión requiere una serie de costes y gastos, esto es, si se ha realizado la inversión a través de las entidades financieras, tendrás que pagar la comisión a la compra y a la venta o amortización, si en cambio se ha realizado mediante el Banco de España, la única comisión que habrá que pagar será a la amortización en concepto de transferencia.

Para averiguar el tanto por ciento, existe una formula dependiendo si el vencimiento de la letra del tesoro es mayor o menor de 376 días.
Si es inferior:

 

Y en el caso de que sea mayor:

Siendo Pv el precio de venta y Pa el precio de adquisición. 

Ejemplo de una inversión de 6.000 € en letras de tesoro, al 3,83% TAE a 12 meses:

Dicha inversión tendría un desembolso de 5.775,92 € cobrando 6.000 € al año siguiente, por lo que supondría un rendimiento de 224,08 € que se cobrarían es ese mismo instante.

Ya en la declaración de la renta del IRPF del año siguiente, se debería pagar el 18% de ese rendimiento, que sería de 40,33 €.

Para informarse mejor, la página oficial es: www.tesoro.es, donde podrás solicitar las letras del tesoro y hacer las transferencias necesarias.

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Seguros de vida

El seguro de vida busca garantizar la protección de las persona que el asegurado tiene a su cargo, y por tanto en caso de que este fallezca, sus beneficiarios accederán a una indemnización (dicha indemnización se denomina capital asegurado y puede ser pagada de una sola vez o a modo de renta financiera). Es decir, estos seguros, abarcan todos los riesgos que puedan afectar a la existencia e integridad de un asegurado.

Antes de continuar, definiremos algunas palabras clave que aparecerán en este tema:

• Tomador: es la persona que contrata el seguro y por tanto firma la póliza.
• Asegurado: es la persona la cual su vida, o por ejemplo su salud, es objeto de seguro. Este no tiene por qué ser el mismo que el tomador.
• Beneficiario: la persona a la que va dirigida la indemnización. Destacar que el tomador puede decidir quién es el beneficiario sin el consentimiento. Dicha designación debe hacerse en la póliza.
• Asegurador: empresa que asume el riesgo de pagar en el caso de que se produzca algún siniestro.
• Siniestro: es el hecho perjudicial que se paga con el seguro.
• Indemnización: la prestación a abonar por la aseguradora.
• Prima: la cantidad de dinero que el tomador paga al asegurador por el riesgo que este asume.
• Póliza: es el documento en el que aparecen los elementos esenciales del seguro.

Existen muchos tipos diferentes de clasificación de los seguros de vida, ya sean de acuerdo a su duración (temporales o de vida entera) a su tipo de prima (prima nivelada, donde el pago es constante, o prima de riesgo, donde va aumentando según va avanzando la edad del asegurado) o a la cantidad de asegurados que cubre (pudiendo ser individuales o colectivos) pero en este blog, vamos a explicar su clasificación de acuerdo a su riesgo, si son seguros de vida, seguros de accidente o seguro de enfermedad y asistencia sanitaria.

Seguros individuales de vida
Estos seguros se producen cuando el riesgo asegurado es la misma persona. Este puede ser de dos tipos los cuales se pueden contratar a la vez, que son:

• Que el riesgo cubierto sea la muerte del asegurado, y por tanto la obligación del asegurador sea dicha muerte, pudiendo ser a su vez seguro de vida entera, que asegura el fallecimiento en cualquier época, o seguro temporal, que sólo queda asegurado si fallece en un determinado periodo de tiempo.
• Que el riesgo sea la supervivencia de la persona a partir de una determinada fecha, se dividen en seguro de capital diferido, en la que el asegurado paga una cantidad de dinero cada vez que para una fecha determinada, o seguro de renta, que como dice el propio nombre es cuando el asegurador se compromete a pagar una renta en vez de un capital.
• Puede darse el caso que se den ambos casos a la vez. Si eso ocurre se denominan mixtos, y combinan ambos seguros, así puede darse el mixto ordinario, en el que el asegurador paga tanto si muere o sobrevive el asegurado en una determinada fecha, o mixto a término fijo, en la que el asegurador paga un capital en una fecha determinada, pero no pagaría la prima si dicho asegurado fallece antes de esa fecha.

Seguro de accidentes
Este tipo de seguros cubre la lesión corporal como consecuencia de un accidente. Siempre y cuando y siguiendo la ley que rige en España, se considera una lesión corporal procedente de un accidente aquella que deriva de una causa violenta, externa, súbita y ajena y que le genere invalidez temporal, permanente o la muerte.

Seguro de enfermedad y asistencia sanitaria
En el caso del seguro por enfermedad, protege al asegurado en el caso de que este parezca dicha enfermedad y esté confirmada por un médico, ya que el asegurado recibirá una cantidad de dinero por cada día de enfermedad.
En el caso de la asistencia sanitaria, el asegurador, en vez de aportar una cantidad monetaria, asume la prestación de servicios médicos.

Mencionar, que también existen los seguros de viajes, en la que la aseguradora se encarga del ámbito legal, médico, integral y de todo lo referente al equipaje del viajero que se traslade al extranjero.

Existen casos especiales ya que, si el beneficiario es el causante de la muerte del asegurado, se le privara de la indemnización, y por tanto se dividiría entre los demás herederos. Si se produce un suicidio, podría ser también excluido peor solamente durante el plazo máximo de un año.
Además si el tomador, no paga la primera prima o la única prima, el asegurador podrá o resolver el contrato o reclamar el pago, si la prima que no se paga es una de las posteriores al inicial, se suspenderá un mes después del día del vencimiento. También cabe destacar que si el siniestro sucede antes de que se produzca algún pago, el asegurador no tiene que pagar la indemnización.

Como curiosidad, en Estados Unidos los seguros de vida no son sólo una sustitución de ingresos, sino que también te permiten pagar por ejemplo, la hipoteca u otras deudas cuando el asegurado fallezca.




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Credit Default Swap

El Credit Default Swap (CDS) o también llamado permuta de incumplimiento crediticio, es un contrato bilateral entre un comprador y un vendedor de protección, siendo además, uno de los instrumentos más modernos de Wall Street.
Mientras que le comprador se compromete a realizar una serie de pagos periódicos en el tiempo, el vendedor se compromete a cubrir parte o el total del crédito asegurado en caso de que este no haya sido cancelado.


Los CDS son productos negociados Over The Counter (que se encarga de negociar instrumentos financieros), esto es, que no se negocian en un mercado oficial organizado, sino que son contratos que se ajustan a las dos partes de dicho contrato. No obstante, no existe regulación alguna sobre los CDS en ningún país. Estos, han suscitado mayor interés tras la crisis financiera, al haber sido utilizados como instrumentos de ataque a la deuda pública, así de ser los responsables de, por ejemplo, la empresa norteamericana American International Group, incluso, algunos altos cargos de la Unión Europea plantean prohibir dichos Credit Default Swap. Es decir, se les culpa de la desaceleración económica, y es lo que se le ha llamado "mercado de las sombras" siendo su principal problema el enorme volumen que han tomado, y convirtiéndose sus inversionistas en los mayores beneficiados de la crisis.


Los CDS suelen compararse por su parecido con los seguros, pero existen notables diferencias como que el vendedor no requiere ningún tipo de regulación, y que no está obligado a mantener ningún tipo de reserva para pagar a los compradores. No obstante, otras de las diferencias más características, es que en los seguros, los bienes asegurados existen de forma tangible, como puede ser una casa, un coche, etc., en cambio en los CDS, no hay nada tangible, de ahí que cause tanto revuelo, ya que además, el vendedor y el comprador desempeñan funciones que pueden intercambiarse, esto da lugar a una clonación de aseguramientos, donde se podría decir, que lo único material es el papel.

Los CDS se emplean desde 1990 y se crearon como un aseguramiento para las grandes petroleras tras la caída del Exxon Valdez en 1989, llegando a ser uno de los más populares del mercado financiero por su facilidad de empleo, y como hemos dicho, por la inexistencia de regulación. Eso sí, en sus inicios no eran tan conocidos como ahora, ya que en la primera década las operaciones no llegaban a los 200.000 dólares anuales frente al 2008 que alcanzaron su nivel máximo, 65 billones de dólares, es decir, 1,35 veces la producción económica mundial.

Como curiosidad, cabe destacar que los Credit Default Swap, han aumentado considerablemente en este último tiempo, en países como Portugal, España y Grecia, en algunos casos duplicando a otros países como Kazajistan. Esto se puede contemplar en la siguiente tabla:



Los activos subyacentes sobre los que actúan los CDS, hacen referencia a cualquier préstamo o título de deuda (como es el caso de un bono) pudiendo ser de carácter privado o público.

En todos estos contratos de swaps, la liquidación se puede realizar de dos maneras:

• La permuta o liquidación física: en la que el vendedor paga al comprador una determinada cantidad tras la entrega de los bonos.
• La liquidación por diferencias: el vendedor sólo paga al comprador, la pérdida de valor de los títulos.

No olvidar los llamados CDS en descubierto o naked CDS, estos se originan cuando alguien suscribe un contrato de CDS sin ser poseedor de ninguno de los títulos que se dispone a asegurar, por lo que puede llegar a ocasionar, que se emitan más CDS que títulos existen, como por ejemplo, que se realice una emisión de 3000 bonos, y existan 20000 Credit Default Swaps contratos de seguros sobre esos bonos.

La principal finalidad de estos Credit Default Swaps es garantizar al poseedor de un título de deuda que si se produce un impago, el vendedor de CDS, a través de la paga anual que recibe, se compromete a pagar el importe del título al poseedor.

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Swap

Los Swaps son contratos en los cuales las partes que lo componen, intercambian diferentes cantidades de dinero en determinadas fechas de futuro. Básicamente, se encargan de cambiar los flujos de caja que se han producido en una operación financieras, por los flujos de caja generados en otra operación.


Los swaps, están compuestos por dos partes denominadas "pata", estas son el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro, representándose gráficamente asi:

El mercado de swaps ha crecido mucho en estos últimos diez años, pasando de la nada a llegar a casi 10 billones de dólares. El valor económico que pueda llegar a tener un swap, reflejara la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato.
Pero, principalmente la finalidad de un swap es cambiar nuestros bienes o recursos futuros, así como reducir el riesgo de crédito, liquidez y oscilaciones de las monedas y tipo de interés.


En cuanto a esto último, los swaps de tipo de interés, son los más conocidos del mercado financiero, cuya definición sería: "Los swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte de la transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre un nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera sobre una tasa de interés variable sobre el mismo nominal".
Un swap no es un préstamo, sino un intercambio de flujos de tasas de interés.


Dentro de los swaps de tipo de interés existen diferentes clasificaciones:

• Swaps de tipo de interés variable y de tipo fijo: en este tipo de casos, una parte paga o recibe un tipo fijo sobre un nocional prefijado (siendo un nocional la cantidad a la que se aplica el tipo de interés) y recibe o paga un tipo variable sobre un nocional prefijado. Para valorar este swap, este se descompone sus flujos, y así se valora cada uno de ellos. En la valoración de los compromisos a tipo fijo, siempre se paga una determinada cantidad de dinero, por lo que hemos de descomponer esta serie de pagos fijos para conseguir el valor económico de cada uno, ya que sabiendo valorar un compromiso, podremos valorar todo su conjunto. En el caso de la valoración de los compromisos a tipo variable se deduce que la capacidad que tenemos de pagar los diferentes pagos futuros, tendrán un valor económico igual al coste de pedir prestado el nocional durante el tiempo que dure el contrato.
• Swaps de tipo de interés entre diferentes divisas: se producen cuando una de las patas que compone el swap hace referencia a una divisa, y el otro, a otra divisa diferente.
• Swap fijo/fijo o variable/variable: pagos o cobros en los que en las dos patas los índices son o fijos o variables.
• Asset Swap: mientras que los pagos o cobros de una pata alegan los de un activo, en la otra pata se paga a un tipo de interés variable.
• Call Money Swap: con un vencimiento de un mes hasta un año, una de las patas del swap es a tipo fijo, mientras que la otra es a tipo de interés variable diario.
• Constant Maturity Swap: una de las patas del swap está referenciada a un tipo de interés variable a corto plazo (inferior a doce meses) mientras que la otra pata es superior a estos doce meses.

En definitiva, los swaps se utilizan para administrar el riesgo sobre le crédito a través de la medición del precio de cada una de las partes.


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